多年来围绕中国 AI 巨头的疑问很简单：它们何时停止烧钱？对商汤（SenseTime）而言，答案出现在最新一份财报里——而原因不是某一款产品，而是它重新打包"智能"的方式。这家以计算机视觉闻名的公司，正把收入结构从一次性项目，转向可重复的 token 服务与智能体。这也让商汤从"卖摄像头识别"的旧标签，转向"卖智能生产力"的新定位。
从计算机视觉到 Token 经济
商汤以计算机视觉起家，但那块业务已不再是主线。2026 年上半年，生成式 AI 贡献了接近八成的收入；公司称经常性收入（Recurring Revenue）达到 11.4 亿元（≈ 1.59 亿美元），占总收入 39.3%，较一年前的 21.6% 接近翻倍。经常性收入同比增长 124.4%——这描述了一家试图挣脱"项目制服务"陷阱、转向订阅式收入的企业，也意味着客户关系的黏性在增强。
具体数字：上半年收入 29.1 亿元（≈ 4.05 亿美元），同比增长 23.4%；毛利 12.1 亿元，毛利率 41.4%，提升 2.9 个百分点。按非国际财务报告准则（Non-IFRS）公司仍录得调整后净亏 3.9 亿元，但同比收窄 67.3%——账面盈利与调整后亏损之间的差额，主要来自所投公司的公允价值变动，因此经营层面尚未真正扭亏。海外收入同比大增 127%，明显高于整体增速，显示国际化开始贡献增量。
"一座 Token 工厂"的生意经
董事长兼 CEO 徐立把战略概括为"一套模型、一座 Token 工厂、一套智能体管控系统"，中间那座"工厂"最具体。商汤大装置 SenseCore 正从训练平台 reposition 为生产级"Token 工厂"——把原始算力变成标准化、可计费的智能。
规模数字很具体：2026 年 7 月，SenseCore 日均 Token 服务量达 2.4 万亿，约为一年前的 22 倍；总部署算力达 4.8 万 P（petaflops）。工厂逻辑延伸到成本：通过模型与基础设施联合优化，商汤称长上下文智能体训练提速 3 倍、图像与视频生成效率提升 6 倍，模型从验证到规模化部署的周期压缩到一周。这种"基础设施 + 模型"联合优化的思路，正是其降低单位智能成本、提升定价能力的关键。
第三根支柱"智能体管控系统"，是公司期待价值从按 token 计价迁移到"按任务结果付费"的地方。值得注意，商汤并未把基础设施能力只留给自己——它已为 4 家外部基础模型厂商提供 Token 服务，覆盖科学智能、视频生成、具身智能与世界模型等方向。其智能体产品已进入 1000 多家企业客户、覆盖 20 多个行业；办公智能体"小浣熊"进入联想、三大电信运营商等，云端月活接近 10 倍增长，企业用户数增长超过 6 倍。
开源模型做漏斗
商汤也在把日日新（SenseNova）模型推入开源世界。基于 NEO-Unify 原生统一架构的 U1 系列于 2026 年 4 月开源，不到四个月三个相关项目在 GitHub 累计超 1.1 万星标；随后有轻量办公模型 SenseNova 6.8-Flash-Lite、空间智能模型 SI-8B，以及与大晓机器人联合开发的世界模型 Kairos 3.1。开源不是慈善，而是漏斗：用权重的开发者更可能消费商汤的 Token 服务与云，那才是真正赚钱之处。生成式 AI 收入占比逼近八成，说明漏斗已经在起作用。这种"先用开源圈住开发者、再用云服务变现"的路径，正在成为中国大模型公司的共性打法。
诚实的局限
盈利为 IFRS 口径，包含"1+X"战略下所投公司的公允价值收益；经营层面公司按 Non-IFRS 仍处亏损。收入、毛利、Token 量等数字来自公司中期报告与官方业绩公告，并获中国证券、新华财经佐证，但未超出披露本身的独立审计。22 倍 Token 增长、4.8 万 P 算力均为公司自述，应按"其声称"理解。SenseNova 对标 Gemini、GPT、DeepSeek 的基准说法系厂商自述，本文未独立确认，笔者也未亲自运行模型。
普通人现在能做什么
- 若你在中国采购或评估企业 AI，把商汤的经常性收入占比当作信号：它的业务有多少已像订阅而非项目。
- 若你构建智能体，可在 GitHub 上测试开源的 SenseNova U1 系列，对比其与闭源 API 在你工作负载上的 token 成本。
- 关注后续财报中的 7 月 Token 量与算力数字——持续增长才是"Token 工厂"论能否转化为可持续盈利的真正检验。