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title: "AI股深度调研｜机房空调卖爆了，利润怎么没动？"
date: 2026-11-04
category: A股调研
site: 脑机网
canonical: https://www.logic.wang/a/njw-ca8990
language: zh-CN
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# AI股深度调研｜机房空调卖爆了，利润怎么没动？

> 今年讨论算力，绕不开散热。机柜功率从几千瓦一路涨到几十千瓦，风冷顶不住，液冷从选配变成硬门槛。按这个逻辑，卖温控设备的公司应该是最先分到钱的一批。

今年讨论算力，绕不开散热。机柜功率从几千瓦一路涨到几十千瓦，风冷顶不住，液冷从选配变成硬门槛。按这个逻辑，卖温控设备的公司应该是最先分到钱的一批。

英维克就是被这么看待的那一家。它做机房温控和储能温控，被市场叫作液冷龙头。10月26日晚，它交出2026年三季报：第三季度营收19.33亿元，同比增长33.04%；归母净利润1.84亿元，同比增长0.25%。

收入涨了三成，利润几乎原地不动。

## 单季在改善，全年还在退
把时间轴拉长一点看，情况比一个季度复杂。

前三季度，公司营收49.50亿元，同比增长22.94%；归母净利润3.69亿元，同比下降7.62%；扣非净利润3.56亿元，同比下降7.06%。

但拆到单季，第二季度归母净利润1.76亿元，第三季度1.84亿元，环比增长约4%。也就是说，上半年拖累利润的那个坑，三季度没有继续往下挖。

公司在公告里给的解释有四条：区域销售组合变化、部分需求的发货与收入确认节奏滞后、期间费用增长、汇兑损失。

后面两条尤其值得看。前三季度财务费用6025.26万元，同比增长829%，主要是汇兑损失和借款利息；管理费用2.22亿元，同比增长37.87%，跟产能建设、投产前人员增加有关。

## 存货涨了一倍半，是好事还是麻烦
资产负债表上有两个数字跳得很凶。截至9月末，存货25.07亿元，比上年度末增长154.95%；合同负债6.65亿元，增长188.42%。

公司的解释是，存货增加主要来自期末尚未验收的发出商品、备货库存和在制品；合同负债增加主要来自预收客户货款。

这两个数字放在一起读，指向同一件事：订单在手上，货已经发出去或在备，但收入还没确认。对一家做项目型生意的公司，这是典型的“交付在前、验收在后”。

好的一面是需求真实存在，预收款是客户用钱投的票。麻烦的一面是，验收节奏掌握在客户手里，一旦项目延期，存货就变成压在账上的现金，毛利率也会被拖。

同期经营活动现金流净额2.14亿元，同比增长167.07%，说明回款确实在改善。这一条比净利润好看。

## 股价已经把答案写了一半
市场对这份报表的态度很直接。10月26日收盘42.97元，市值549.51亿元；而4月20日盘中最高到过93.47元，回撤约54%。

跌的不是故事，是兑现速度。今年4月，公司在投资者问答里说过，液冷业务在跟踪一些新增海外客户的需求，“有可能集中在今年第三季度开始加速放量”。三季报出来，净利同比0.25%，这个“有可能”还没变成“已经”。

另一个信号是9月29日的期权激励：向765名激励对象授予2200万份股票期权。激励对象从原定768人减到765人，3人离职，份额在其余人之间分配，授予总数不变。这种安排通常意味着公司自己认为未来几年还有得做。

## 三个需要盯住的变量
第一是收入确认的节奏。存货和合同负债都在高位，如果四季度集中验收，利润表会明显好看；如果继续拖，市场耐心会更少。

第二是海外占比与汇率。公司部分海外项目用当地币种结算，人民币一走强，汇兑损失就上来，这不是经营能力问题，但会实打实进利润表。

第三是竞争格局。液冷不是独家生意，做电源的、做机柜的、做空调的都在往里挤，价格战一旦开打，毛利率比收入更早反应。

至于估值，549亿元市值对应前三季度3.69亿元归母净利润，这个位置贵不贵，取决于你信不信明年的交付。本文所有数据来自公司公告与公开报道，不构成任何投资建议。

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来源：脑机网（https://www.logic.wang/）｜原文：https://www.logic.wang/a/njw-ca8990
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