2026年1月9日，一家成立不到四年的公司，以345港元开盘，上市首日收盘大涨109%。稀宇科技（MiniMax）就此成为港股近年来规模最大的AI企业上市案之一。首日暴涨的背后，藏着一个更难回答的问题：一家累计烧掉约13亿美元、至今仍在亏损的实验室，凭什么撑起千亿量级的估值？
MiniMax这次上市，是全球资本愿意为中国前沿大模型公司付出高溢价的清晰信号——前提是，它们选择在香港挂牌。
核心要点
- 稀宇科技于2026年1月9日在香港交易所（HKEX）挂牌，股票代码0100（MINIMAX-WP），发行价定在区间上限。
- 最终发售价每股165.00港元，募资总额约48.2亿港元（约合6.17亿美元），扣除费用后净额约46.0亿港元（约合5.89亿美元）。
- 14家基石投资者合计认购约27.2亿港元（约合3.49亿美元），覆盖主权基金、长线资金、科技战略方与中国机构资金。
- 上市首日收于345港元，较发行价翻倍，市值约1067亿港元（约合137亿美元）。
- 约九成募资净额将在未来五年投入研发。
定价如何落槌
MiniMax最初给出的价格区间为每股151.00至165.00港元，最终以165.00港元的上限定价，超额配售选择权（"股份调整"）被全额行使。全球发售共29,197,600股，其中香港公开发售5,077,860股，国际配售24,119,740股。
按此价格，募资总额达48.176亿港元；扣除约2.215亿港元的预计上市开支后，净额约45.961亿港元。招股书显示，约九成净额将在五年内投向大模型与AI原生产品的研发，余下约一成用于营运资金。
需求之旺超出寻常。香港公开发售超额认购约1,837倍，国际配售约37倍，超过460家机构提交订单——若剔除基石承诺，市场需求约达190亿美元。
谁坐在基石席上
14家基石投资者（基石投资者）为账簿定锚，按发售价合计认购约27.2亿港元（约合3.49亿美元）。名单里既有全球长线基金，也有中国战略与机构资金：
- ADIA（阿布扎比投资局）
- 阿里软件中国（阿里巴巴集团间接全资附属）
- Aspex Master Fund
- 博裕（Boyu）
- 汇添富香港
- Eastspring
- 易方达（E Fund）
- IDG Breyer Fund
- Janchor Partners
- Martis Fund
- Mirae Asset Securities
- MPC VII
- 高毅资产（Perseverance）
- 泰康人寿
阵容本身很说明问题。Eastspring、Mirae Asset这类长线基金通常很少接基石席位，它们的出现意味着愿意穿越波动长期持有，而非为上市首日溢价快进快出。
暴涨背后的数字
MiniMax首日收345港元，较165港元发行价翻倍，市值约1067亿港元（约合137亿美元）。数周内股价盘中一度突破599港元，短暂隐含估值超过1.8万亿港元，随后回落。
价格之下，基本面的故事要单薄得多。公司2022年初成立，截至2025年9月底仅有385名员工，平均29岁。它披露在全球200多个国家和地区拥有超2.12亿个人用户，并自称累计投入约5亿美元构建模型。但公司仍处亏损：申报文件显示，其三年又三个季度累计亏损约13亿美元。海外是其主要收入来源，这也正是全球投资者云集的香港比单纯境内上市更契合的原因。
为何是香港而非上海
香颂资本董事总经理沈萌指出，许多中国AI实验室尚未达到A股IPO的盈利门槛，香港才是大额募资的现实场所。工信部经济专家委员会委员盘和林则把双重动机概括为融资与早期股东退出通道。
香港还能提供科创板给不了的东西：一池愿意以高倍数承接未盈利成长的国际资本。
普通人现在能做什么
1. 下结论前，先读港交所最终发售价及配发结果公告（HKEXnews，代码0100）——文件公开且免费。
2. 跟踪稀宇上市后首份中期报告，看承诺的九成研发投放是否兑现，亏损曲线是否收窄。
3. 把稀宇的估值倍数与已上市同行模型公司对照，判断港股的AI溢价是在扩张还是收敛。
必须诚实的局限
- 以上数字来自招股书与最终发售价及配发公告，描述的是发行本身，并非上市后的经营结果。
- 首日翻倍更多反映资金对AI稀缺性的追捧，而非现金流折现；此后涨势已冷却，基石锁定期届满将考验股价。
- 亏损依然庞大。千亿港元市值压在一个未盈利、靠用户堆起来的业务上，本质是对尚未被申报文件验证的变现能力的下注。
- 收入地域与5亿美元研发投入数字未经我们独立审计，均属公司披露口径。