上海的一支团队把视频模型的演示片段发上网，几天之内，三大洲的创作者都在转发它的作品。但让这家团队出名的消费级应用，却始终没能养活整个公司。与此同时，一批安静的客户陆续到来了——他们不要视频应用，只要应用底下的那台机器。
从爆款应用到上市公司
MiniMax 集团是海螺AI（海螺AI）背后的公司，也是中国最知名的视频与图像生成服务之一。2026 年 1 月，MiniMax 在港交所挂牌，代码 00100，发行价每股 165 港元，募资约 6.19 亿美元（≈ 48.3 亿港元），估值约 65 亿美元（≈ 507 亿港元），散户超额认购超过 1,830 倍，首日收盘上涨约 109%。
与智谱一道，MiniMax 成为最早一批上市的纯大模型公司——这件事的意义，不亚于定价本身。
半年报究竟说了什么
8 月底，公司公布了截至 2026 年 6 月 30 日、未经审计的中期业绩，核心数字如下：
- 总营收 1.166 亿美元（≈ 9.1 亿港元），同比增长 283.1%，已超过 2025 年全年的 7,900 万美元。
- 开放平台（开放平台）及其他企业 AI 服务收入 7,390 万美元，同比增长 703.1%，占总营收比例从 30.3% 升至 63.4%。
- 以海螺AI为首的 AI 原生产品收入 4,260 万美元，同比增长 100.9%。
- 毛利率从 12.1% 提升至 17.9%。
- 经调整净亏损 2.93 亿美元，上年同期为 1.387 亿美元；研发开支 2.969 亿美元，同比增长 138.8%。
- 截至 6 月 30 日，公司现金余额 13.2 亿美元（≈ 103 亿港元）。
企业业务为什么跑得更快
规律很直白：通过 API 出售模型能力，比卖一个应用的订阅扩张得快。广告公司、电商卖家、游戏工作室和工具开发者并不在意模型卡上印着谁的名字，他们只关心每一美元能换来多少可用产出、吞吐是否稳定。
公司公告将增长归因于 API 调用量上升、付费企业与个人开发者增加，以及 Token 计划的推广。创始人兼 CEO 阎俊杰在中报中表示，到 2026 年 7 月，平台 Token 消耗量已增长至 1 月的 20 倍，并把策略概括为「以最低成本交付最高智能」。
消费端仍然重要
海螺AI的收入翻了一倍，放在企业业务旁边显得温和，只是因为基数更小。消费订阅的价值有三层：它先于企业客户发现真实的创意用例；它沉淀提示词、失败与重试的反馈循环，持续打磨模型；它让品牌留在创作者经济里——而创作者的分发，从来不发生在销售名册上，而是发生在社交平台上。
两条曲线如何互相喂养
把这份财报读成「企业取代消费」并不准确，更接近的描述是两条曲线互相喂养。消费端产生的创意工作流——一条广告片怎样拆镜、一场带货直播怎样串词——最终会变成企业客户的模板；而企业端摊薄的推理成本，又反过来让消费订阅能以更低的价格维持住创作者。对一家仍在亏损的公司来说，这组循环能否转得比烧钱速度快，是比任何单季增速都更重要的长期问题。港币计价的资本市场给了它继续烧钱的时间窗口，却没有改变这道算术题本身。
关键要点
- MiniMax 于 2026 年 1 月在港交所上市，上半年营收 1.166 亿美元，同比增长 283.1%。
- 企业与开放平台收入占比已达 63.4%，一年前约为三分之一。
- 消费应用海螺AI收入翻倍，但增长引擎已经易位。
- 亏损仍然巨大且是有意为之，背后是 13.2 亿美元的现金储备。
诚实的局限
以上均为公司自行公布、未经审计的数字；「经调整亏损」剔除了优先股公允价值变动等项目，会计口径的亏损比标题数字更窄。百分比之所以惊人，部分是因为去年同期基数极小。管理层没有给出盈利时间表，18% 附近的毛利率对一家重金投入训练的公司而言仍然偏薄。可灵、Vidu 等对手的迭代速度快到任何按季度计算的能力对比都会过期。
普通人现在能做什么
- 以视频生成为职业的创作者，在续订任何年度订阅之前，先用海螺AI的单条视频成本与现有工具做一次真实比价。
- 做产品的开发者，可以在开放平台上用一笔设了硬上限的小预算做试点，测真实产出质量，而不是演示质量。
- 跟踪公司的中期与年度财报，而不是社交媒体截图——真正的数字只出现在财报节奏里。