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title: "AI股深度调研｜毛利率掉了5个点，它凭什么还撑得住5600亿市值？"
date: 2026-09-23
category: A股调研
site: 脑机网
canonical: https://www.logic.wang/a/njw-a1f2e5
language: zh-CN
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# AI股深度调研｜毛利率掉了5个点，它凭什么还撑得住5600亿市值？

> 先从一个反差说起。

先从一个反差说起。

这家公司今年上半年营收 90.99 亿元，同比增长 66.52%；归母净利润 17.98 亿元，同比增长 49.69%。这个成绩单放在整个 A 股里都算漂亮。

但同一张报表里，还有另一组数字：经营现金流净额 -4.28 亿元，而去年同期是正的 21.77 亿元。

赚钱在涨，口袋里的现金却在变少。这就是今天要看的公司——海光信息（688041）。

## 它是做什么的
一句话版本：做国产高端处理器，产品线是" CPU + DCU"两条腿。

它的 CPU 此前有 7000、5000、3000 三个系列，分别面向数据中心高性能、行业客户主流中端和多场景高性价比。不久前又发布了全新的 1000 系列，采用 C86 架构的轻量级 CPU，主要面向低功耗、嵌入式和端侧算力需求。

用场合很好理解：数据中心是它的主战场，而新系列瞄准的是"让算力抵达物理世界"——边缘终端、工业设备、物联网节点。

按 2026 年半年报口径，高端处理器业务贡献了 99.98% 的收入，主营业务几乎全部在境内。

## 那为什么会掉五个点
今年上半年，它的销售毛利率是 55.21%，同比下降 4.94 个百分点；二季度单季毛利率 54.89%，同比降 4.44 个百分点。

原因主要有两条。一是收入结构变化，相对低毛利的产品销售占比在提升；二是上游原材料、存储配套辅料价格上涨，推高了单位采购成本。

这句话很重要：**它卖得更多了，但每一块赚得少了一点。**

对一个还在扩张期的公司来说，这不算致命。毛利率下滑 5 个点换来了营收增长 66%，这笔账短期是划算的。但如果毛销差继续被压缩，故事就需要重新算。

## 更值得看的是这三笔钱
**第一笔：研发。** 上半年研发投入 26.52 亿元，同比增长 55.05%，占营收比例 29.15%。更有意思的是资本化比例——从上年同期的 12.44% 大幅降至 4.35%。

翻译成人话：以前有一部分研发投入被计入资产、以后慢慢摊，现在大部分直接进了当期费用。**利润里"水分"变少了，这是加分项。**

**第二笔：备货。** 6 月末存货 75.18 亿元，比 2025 年末的 64 亿元增长 17.5%；预付款项 47.71 亿元，较上年末增长 65.37%。

公司说这是为了保障供货能力、锁定上游产能。从财务上看，这解释了现金流为何转负——钱变成了仓库里的货和预付出去的订金。

**第三笔：合同负债。** 由 2025 年末的 20.19 亿元降至 0.19 亿元。这是前期预收订单在上半年集中完成交付。

这三项合起来看，逻辑是自洽的：它不是收不到钱，而是把钱提前压进了产能。

## 两个必须知道的细节
一是它的生态布局：DCU 适配的模型超过 400 款，依托开放的总线互联协议聚合的合作伙伴超过 6000 家。这类数字决定的是长期天花板。

二是看清楚单季节奏：二季度单季营收 50.65 亿元，同比增长 65.32%；归母净利润 11.11 亿元，同比增长 59.78%。单季增速略高于半年整体，说明节奏还在往上。

## 结论落在哪儿
这家公司的核心逻辑其实不复杂：国产替代 + AI 算力需求的双击。它的增长不是靠讲故事，而是靠实实在在的交付。

但有三件事会让它波动：**毛利率能不能稳住、现金流什么时候转正、以及下游订单的持续性。**

普通人要做的判断很简单：把它当成一门正在扩产生意的生意去看，而不是一张会涨的纸。生意看的是订单和回款，股票看的才是情绪。

> 风险提示：本文所列财务数据均引自公司公开披露的定期报告与投资者关系活动记录，仅用于梳理公开信息，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。文中提及的公司名称、股票代码仅为事实陈述，不代表推荐。

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来源：脑机网（https://www.logic.wang/）｜原文：https://www.logic.wang/a/njw-a1f2e5
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