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title: "AI股深度调研｜AI收入涨两倍多，公司还亏十二亿？"
date: 2026-11-01
category: A股调研
site: 脑机网
canonical: https://www.logic.wang/a/njw-934ec5
language: zh-CN
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# AI股深度调研｜AI收入涨两倍多，公司还亏十二亿？

> 一家做企业管理软件的老公司，突然在财报里冒出一行很扎眼的数据：AI相关收入7.6亿元，同比增长275.4%。

一家做企业管理软件的老公司，突然在财报里冒出一行很扎眼的数据：AI相关收入7.6亿元，同比增长275.4%。

同一份财报里还有另一行：归属于上市公司股东的净亏损12.47亿元。

两行数字放在一起，就是这家公司当下的全部处境。它叫用友网络，10月底披露2026年三季报，正文可在上交所公告里逐字核对。

## 增长是真的，亏损也是真的
先把口径摆清楚，避免误读。

前三季度，公司营业收入57.56亿元，同比增长3.1%；云服务业务收入44.66亿元，同比增长3.9%，其中订阅收入同比增长14.2%；新一代核心产品用友BIP收入23.56亿元，同比增长9.6%。

AI这条线跑得最快：AI相关合同签约金额15.4亿元，同比增长108.6%；AI相关收入7.6亿元，同比增长275.4%。按前三季度营收测算，AI收入大约占一成三。

亏损方面，前三季度归母净亏损12.47亿元，同比减亏1.51亿元；扣非后净亏损12.77亿元，同比减亏2.03亿元。第三季度单季营收20.28亿元，同比增长1.25%，归母净亏损3.19亿元，同比减亏1.35亿元。毛利率50.2%，同比提升3.5个百分点。

减亏是真实的改善，但“减亏”和“盈利”之间还隔着十二亿。

## 钱花在哪了
软件公司转型订阅制，账面会经历一段难看的时期，这一点用友不是第一次解释。

过去的模式是卖许可证，签一单确认一笔收入，现金流好看；订阅制是把一次性收入摊到未来几年，当期确认的少，但客户续费会带来更稳定的现金流。转型越彻底，当期利润越难看，这是会计规则决定的，不是经营突然变差。

从数据看，转型确实在推进：云服务收入占比已经接近八成，订阅收入增速14.2%，高于整体营收增速。这两个指标是同一条逻辑的两端——收入结构在往“年费”方向走。

但费用端压得并不轻松。仅第三季度，研发费用就有5.54亿元，相当于当季营收的四分之一还多。销售费用、管理费用同样是大头。这类支出很难一刀切，砍研发等于砍下一代产品，砍销售等于砍新签合同。

## AI这一块，含金量在哪
AI收入7.6亿元，对一个年营收七十亿量级的公司，是增量，不是救命稻草。

真正值得盯的是那个15.4亿元的“AI相关合同签约金额”。签约和收入不是一回事：签约是承诺，收入是交付。签约额同比翻倍，说明客户愿意为AI功能付钱；这部分钱能不能顺利确认成收入，要看交付能力和验收节奏。

还有一层要看清楚：AI功能是单独卖，还是打包进BIP一起卖。如果是后者，AI更像提价和续费的理由，而不是一条独立的营收曲线。公司在三季报里的表述是把AI与BIP绑在一起讲的，这符合企业软件的销售现实——客户买的是一套系统，不是一堆模块。

## 三条可以自己盯的线
对关注这家公司的人来说，三季报给出的不是结论，是三个可以持续观察的指标。

第一，AI相关收入占总营收的比重能不能从一成三继续往上走，且不靠单一行业大单撑起来。第二，订阅收入增速能不能稳定高于整体增速，这决定转型是否真的走通。第三，扣非亏损的收窄是否来自经营改善，而不是靠压缩研发和裁减人员换来的一次性效果。

需要提醒的是，这家公司仍处于亏损状态，企业软件行业又高度依赖客户预算，宏观需求走弱时，签单和回款都会变慢。AI功能带来的溢价能否持续，也要看客户用起来之后是否愿意续费。

（本文仅基于公开披露信息进行分析，不构成投资建议。请读者独立判断。）

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来源：脑机网（https://www.logic.wang/）｜原文：https://www.logic.wang/a/njw-934ec5
本内容仅供参考，不构成投资建议。